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同創偉業鄭偉鶴：去年轉移投資業務涉及企業孵化及種子期投資。

2012.09.27 13:15

今年以來，由于看不清未來形勢，不少創投機構選擇了靜觀其變，大幅減少了投資數量和規模。一些機構開始調整投資策略，應對當前的市場環境。與此同時，“IPO至上”的退出模式悄然生變。有業內人士指出，未來創投將更多以并購方式實現退出。
證券時報記者 楊晨
從2011年“全民PE”式的投資狂熱，到如今的緊縮蕭瑟，短短一年時間里，投資人（LP）斷供、投資回報下滑、海外上市受阻等負面消息不斷傳出，創投業的生存環境似乎發生了翻天覆地的變化。根據清科研究中心的調查，近八成LP認為，2012年中國VC/PE市場處于行業洗牌階段，未來將出現調整。
在這樣的背景下，一些創投選擇靜觀其變，今年以來大幅減少了投資數量和規模；一些創投公司則選擇將投資階段前移，堅定地踏上了專業化投資道路。值得指出的是，不管選擇的是哪條道路，在創投業的戰略調整期，“IPO（首次公開發行）至上”的退出觀念已然生變。有業內人士指出，未來創投將更多以并購方式實現退出。
“狼多肉少”注定洗牌
近兩年來，在創業板造富神話的刺激下，各路資金蜂擁而至，各類創業投資公司如雨后春筍般成立。然而，形勢在2012年急轉直下，創投機構在募資、投資、退出各個環節皆遇冷，“狼多肉少”的局面和不景氣的市場環境似乎注定了行業將進行洗牌。
清科研究中心的調研顯示，79.5%的LP認為，2012年中國VC/PE市場處于行業洗牌階段，未來將出現調整；僅有13.9%的LP對市場活躍度維持積極的看法，認為市場活躍度將保持不變或增加；另有6.6%的LP認為，市場活躍度無法確定，需要根據未來經濟形勢進行判斷。也就是說，多數投資者認同行業洗牌已經開始。投中集團高級分析師馮坡認為，2012～2013年很多基金將陸續到期，如果資本市場沒有發生大的變化，洗牌的慘烈結果兩年內將顯現。
九鼎投資合伙人趙忠義甚至認為，未來幾年90%的創投公司會被洗掉。而中科招商董事長單祥雙也曾發表過類似的觀點：“2012年是中國PE行業調整的元年。從今年開始，在未來5年的時間里，中國PE行業將發生翻天覆地的變化，行業內的機構將會在5年內消失掉90%，真正能夠在這次大調整中生存下來并取得大發展的機構不會超過1%。”
這種看法或許并非危言聳聽。經過近十年的大發展，全國各類創投機構數量已多到難以統計。即使是最保守的統計，當前全國創投公司的數量也有1000多家。以每家公司一年只投3個項目計算，每年創投公司投資的項目也在3000個以上，按照目前國內的IPO節奏來推算，每年上市企業不到300家，也就是說，大部分項目要“另謀出路”。
雪上加霜的是，國內二級市場持續低迷，即使項目能夠上市，回報率也大不如以前。
“近幾年PE機構都習慣掙快錢，哄抬價格搶項目很普遍，一級市場后期項目估值出現泡沫。很多機構都是新冒出來的，根本不專業，有的甚至連盡職調查也不做，募到錢以后盲目亂投，當市場冷了以后，上不了市不能變現，肯定有機構高位被套，被淘汰是必然的。”一位接受證券時報記者采訪的資深創投人士如是說。
嘗試投資階段前移
今年以來，由于“看不清”未來形勢，不少創投機構選擇了“靜觀其變”，大幅減少了投資數量和規模。與此同時，部分機構開始調整投資策略，應對當前的市場環境。
公開資料顯示，同創偉業今年完成一只早期基金募集，名為“同創偉業1號”，同時成立與早期投資相配合的創業孵化器“同創夢工場”，專門培育及投資早期項目。達晨創投今年3月份完成設立一只早期投資基金達晨恒勝基金，規模為3億元，期限“8+1+1”年，主要投資新材料、節能環保、高端裝備、移動互聯網等領域。創東方今年成立1億元天使基金創東方富星基金，并擬聯合地方科技園區設立天使創展谷孵化器以扶持創業企業。
深圳市創業投資同業公會常務副會長兼秘書長王守仁認為，近來創投機構投資階段向前轉移的趨勢很明顯，總的來說，市場環境正在改變創投行業過于偏重投上市前項目的格局，進入探索科學投資組合的新時期。
深圳同創偉業董事長鄭偉鶴坦言，現在做上市前（Pre-IPO）投資的利潤空間越來越窄，早期項目相對而言估值低、機會多。他對記者表示，去年同創偉業的投資策略已開始向前轉移，投資業務涉及企業孵化及種子期投資。
達晨創投總裁肖冰則認為，未來的競爭，關鍵要依靠專業性和自己的差異化競爭優勢。“去年年中，二級市場已經開始出現調整，但一級市場仍然火爆，我們判斷市場狂熱的狀態不可能一直持續，這意味著PE傳統的盈利模式將不可持續。”肖冰說，“通過簡單的一、二級市場賺差價，不管什么項目、不分行業，投進去就能掙錢，這就像一個簡單的流水線，不需要專業技術，這種狀態怎么可能一直持續？”
肖冰表示，如果公司現在才開始調整策略，那已經來不及了。他透露，去年年中達晨就開始做比較大的調整，包括投資策略和投資方向，成立早期基金是其中一種做法。“各有各的活法，大家都還在嘗試，以后基金的分工會越來越細，慢慢地新的格局會形成。”他說。
肖冰所說的“嘗試”，也是接受記者采訪的業內人士提到頻率最高的一個詞。業內人士普遍強調，目前都還在嘗試、探索中。
針對投資早期項目的高風險，基石創投、同創偉業都表示，正在嘗試將早期基金的投資方向按照一定比例做安排，以滿足早期基金流動性的需求。如“同創偉業1號”基金，即按照大概7+2+1這樣一個結構做了安排，其中20%投后期項目以期盡快變現覆蓋成本，10%用來投資天使項目，其他則用于投資中早期項目。達晨則表示，新成立的早期基金全部用于投早期項目，不過會分散投資很多不同行業的項目，每筆投資金額都不大。
退出渠道多元化
在嘗試將投資階段前移的同時，PE機構“IPO至上”的退出觀念也在發生轉變。杭州麥田立家投資管理有限公司董事長吉清認為，資本市場持續低迷，一、二級市場價差縮小甚至倒掛，IPO退出不一定是首選，通過并購或通過后面幾輪的融資做適當的退出也是機構的一個選擇。吉清表示，從發展的趨勢看，未來就數量而言，并購退出可能成為創投退出的主要渠道，主要因為現在全國各地創投投資的項目數量與上市企業數量相比嚴重不對稱，很多創投項目只能通過行業并購的方式退出。
不過，一些創投機構坦言，項目能上市肯定還是希望以上市的方式退出。但這種愿望注定難以實現，當前的市場形勢由不得多做選擇。2012年上半年，中國創業投資及私募股權投資市場共發生212筆退出交易，涉及IPO退出交易174筆。雖然IPO依然是主要的退出方式，但占比較以往顯著下滑；股權轉讓退出有16筆，并購退出10筆，管理層回購6筆，清算退出1筆，4筆其他方式的退出，另有一筆退出未披露具體的退出方式。以并購、股權轉讓為代表的退出方式正逐步成為機構退出的重要選擇，機構退出方式正朝著多元化的方向發展。
馮坡認為，和上市相比，并購退出的收益波動性比較大，因為并購不像IPO那樣有比較公開的估值標準，所以不同的案例回報水平可能有很大的差異。他表示，總體而言，相比IPO，并購退出的回報率還較低；但并購退出比較靈活，受資本市場影響較小，可以成為IPO退出之外一個非常重要的渠道。