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        PE向上市公司購買資產，啟明創投或不是第一家，但其運作的甘李藥業IPO案例卻是最近浮出的案例。

　這一模式與“分拆上市”看起來有很大不同：因為在這個案例中，實際上是PE通過向通化東寶購買了甘李藥業這塊資產后，讓甘李藥業實現單獨IPO，此時的通化東寶已經不具備作為母公司來獲得超額投資收益的情形。

　　有意思的是，對于這樣的做法，具有外資背景的PE表示“這是正常的商業模式”，并認為PE都愿意做這樣的案子；但土生土長的PE則紛紛表示，“不會對這種模式感興趣，因為這種交易本身就有風險。”

　　很顯然，這種模式的退出方式依然依賴于IPO。但是，土生土長的PE們對這種案子的第一反應是：“當年立立電子IPO被否就與此類似，這種模式在A股市場IPO存在失敗的風險。”2009年4月，證監會宣布撤銷立立電子股票發行的核準決定，這家從浙大海納分立出來的公司，因為“和浙江海納之間部分股權轉讓交易決策過程存在瑕疵”，而折戟IPO。此后雖然有康恩貝(9.10,-0.05,-0.55%)旗下的佐力藥業(12.720,-0.41,-3.12%)在2011年2月成功分拆到創業板上市，而且康恩貝當時獲得了約9.73億元的賬面收益，但是類似這種PE“火中取栗”的案例并不多。

　　從記者查閱的情況看，除甘李藥業外，公開的類似案例還有2010年8月，20余家創投公司齊聚深圳角逐中國寶安(8.84,-0.12,-1.34%)旗下貝特瑞新能源股份有限公司股權案。當時，中國寶安喊出25元/股的價格，對應貝特瑞2009年靜態市盈率18.8倍，對應2010年預測盈利是23.28倍，最后，九鼎投資、同創偉業及啟明創投等11家PE入圍。而眾PE蜂擁而來，就是為了曾以石墨礦而名聲大噪的貝瑞特分拆上市。至今，貝瑞特分拆上市仍無望，11家PE深陷其中。