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近兩年，各路資本瘋狂涌入LED行業(yè)，尤其是在2010年國內(nèi)LED行業(yè)規(guī)劃投資額更是高達2179億元，創(chuàng)出歷史新高。

高新技術(shù)投資的高風(fēng)險是業(yè)內(nèi)共識，但各路資本依然前赴后繼涌入LED行業(yè)“淘金”。其中，不乏風(fēng)險投資商，也有希望借此實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的產(chǎn)業(yè)資本，更有在資本市場上借題炒作的PE投資商。

這個年輕的LED產(chǎn)業(yè)，在過去兩年時間里可謂是明星行業(yè)，一下子冒出了8家上市公司。“LED行業(yè)在過去兩年里實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。”深圳同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資董事總經(jīng)理丁寶玉回憶起自己這幾年在LED行業(yè)的投資經(jīng)歷，坦言趕上了好時候。截至2012年7月，同創(chuàng)偉業(yè)已有兩家LED投資企業(yè)(茂碩電源[13.11 -4.52% 股吧 研報]和洲明科技[8.05 1.13% 股吧 研報])成功上市。

然而，好景不長，此后一系列行業(yè)危機讓這場瘋狂的投資浪潮被瞬間擊碎。由于下游市場需求釋放低于預(yù)期以及海外市場持續(xù)疲軟等多重利空因素影響，上游芯片產(chǎn)能過剩危機帶來的惡性競爭開始顯現(xiàn)，“高利潤”帽子被市場無情的摘除。

尤其是今年初以來，國內(nèi)部分LED企業(yè)不斷被曝出資金鏈斷裂消息。同時，多家原本準備今年擴張產(chǎn)能的企業(yè)負責(zé)人普遍表示，融資情況不容樂觀。

“很多投資商原本計劃的第二輪資金都已經(jīng)停掉了，其中部分項目股權(quán)甚至正在考慮轉(zhuǎn)手。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，在企業(yè)需要更多資金來支撐生存和擴張時，投資者的態(tài)度也發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)變。“很多投資商已經(jīng)不再把LED行業(yè)作為重點關(guān)注的對象了。”

“現(xiàn)在看來，LED企業(yè)該上市的都已經(jīng)上市了。產(chǎn)能過剩已經(jīng)導(dǎo)致企業(yè)盈利能力快速下滑。”深圳市東方富海投資管理有限公司合伙人梅健坦言，LED行業(yè)大勢已過，而投資商的最佳投資時期也已經(jīng)過去。

心態(tài)轉(zhuǎn)變

與2010年投資商到處尋找LED項目相比，今年在很多投資商的辦公室里，LED項目商業(yè)計劃書成了一堆壓箱底的文件，幾乎無人問津。

丁寶玉表示，LED經(jīng)過上一輪投資熱潮，已經(jīng)進入到一個周期性的低迷階段。一方面是中上游出現(xiàn)了嚴重的產(chǎn)能過剩，另一方面則是照明應(yīng)用市場由于價格優(yōu)勢不明顯以及質(zhì)量不穩(wěn)定等因素受限，市場爆發(fā)不如預(yù)期，短期內(nèi)更是看不到明確的快速增長跡象。

產(chǎn)業(yè)上下游兩端的不平衡也造成了企業(yè)盈利能力的急劇下降。

高工LED產(chǎn)業(yè)研究所(GLII)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，國內(nèi)LED上游產(chǎn)品毛利率已經(jīng)比今年初下降了30%以上，下游應(yīng)用產(chǎn)品則下降了10%以上，中游產(chǎn)品由于工藝、結(jié)構(gòu)等更新速度較快，產(chǎn)品毛利率整體變化不大。

丁寶玉坦言，從經(jīng)濟學(xué)的產(chǎn)品供需關(guān)系來看，如果行業(yè)利潤率處于下行通道，投資商怎么會投資呢？“這個時候企業(yè)伸出求救之手，投資商只有退避三舍。”

事實上，投資者改變對LED行業(yè)投資價值的另一個原因在于，目前國內(nèi)涉及LED業(yè)務(wù)的的上市公司達到了18家，而以傳統(tǒng)照明為主營業(yè)務(wù)的上市公司有5家，目前這些企業(yè)都在不同程度上涉足LED照明業(yè)務(wù)。

“LED公司的上市速度太快了。”梅健表示，在上一波高峰期，具備高速成長價值的企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模，而短期內(nèi)能看到有成長力或者有特色的企業(yè)很少。我們也無意去投資，幾乎都是小機會，大機會很小。

梅健的觀點代表了目前國內(nèi)大多數(shù)投資商的普遍看法，而撤資現(xiàn)象也時有發(fā)生。

“LED行業(yè)的最佳投資期已經(jīng)過去。以前每年都有很多投資案例，但是現(xiàn)在成功的寥寥無幾。”梅健表示，前一段時間公司投資了一個LED項目，甚至可以看到未來的業(yè)績上升空間。“但現(xiàn)在我們也撤退了。”

此外，投資商的避險心理也是另一大主要原因。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的機會成本原理，當你將更多的精力放在某一領(lǐng)域時，就會在另一領(lǐng)域錯失更多的機會。梅健表示，現(xiàn)在每年雖然都有一定的投資金額指標，但是我們需要去平衡各個行業(yè)之間的投資風(fēng)險。“目前，我們不再重點關(guān)注LED行業(yè)了，因為還有更多的新興市場等待我們?nèi)ネ顿Y。”

投資重心下移

盡管對于LED產(chǎn)業(yè)進入階段性的產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為投資商的共識，但照明應(yīng)用領(lǐng)域未來的潛在市場前景還是讓部分投資商有所期待。

目前，階段性的產(chǎn)能過剩主要集中在LED中上游領(lǐng)域，對投資商而言，下游市場或許是一個難得的機會。

“要在一兩年內(nèi)，扭轉(zhuǎn)目前的市場行情，會比較困難。但是站在三到五年的角度來看，就不一樣了。”在丁寶玉看來，即便市場需求得到大規(guī)模釋放還不足以解決目前的產(chǎn)能過剩危機。“LED行業(yè)需要至少三年時間才能消化現(xiàn)有產(chǎn)能。”

隨著全球各國政府淘汰白熾燈政策執(zhí)行效果的持續(xù)作用，傳統(tǒng)照明行業(yè)規(guī)模增速將放緩，LED照明需求和市場滲透率將會越來越高。“未來產(chǎn)業(yè)鏈的機會主要在終端應(yīng)用。”丁寶玉表示，在LED應(yīng)用端，最大的投資價值是照明領(lǐng)域。因為LED顯示屏已經(jīng)有好幾家上市公司，封裝也有好幾家。“同行業(yè)上市公司多了，投資退出的機會就變得越來越少了。”

GLII統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3季度末，以LED為主營業(yè)務(wù)的上市企業(yè)有23家，其中覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)有5家，配套設(shè)備企業(yè)有3家，封裝企業(yè)有5家，應(yīng)用廠商有5家。在LED應(yīng)用領(lǐng)域，其中主營業(yè)務(wù)為LED顯示屏的上市企業(yè)有4家，而以LED照明為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)只有勤上光電[7.94 -7.13% 股吧 研報]一家。

丁寶玉分析到，目前LED照明企業(yè)之所以成為投資商的香悖悖，原因就在于未來以LED照明概念尋求IPO上市的企業(yè)大有潛力。

而對于LED照明投資標的的選擇，青云創(chuàng)投董事總經(jīng)理徐政軍表示，具有自主品牌或者渠道優(yōu)勢的企業(yè)，獲得投資的機會更大。青睞自主品牌，原因在于國內(nèi)很多LED照明企業(yè)都是給國外企業(yè)做OEM，但是盈利能力有限。“做OEM主要是為了維持公司的運營成本。”

不過，對于國內(nèi)LED照明廠商能否打造出一個全國性的自主品牌，松禾資本投資副總監(jiān)馮志偉的信心并不大。“未來區(qū)域性的LED照明品牌會居多，全國性的品牌不會超過十家，這其中還包括雷士、歐普、佛照等傳統(tǒng)照明品牌。”

標的企業(yè)

未來LED產(chǎn)業(yè)的投資機遇無疑會變得越來越窄，不過對于投資商而言，只要具備清晰的商業(yè)模式，符合IPO上市的硬性標準，依然具有投資價值。

“對于新興產(chǎn)業(yè)，投資的機會多，而對于處于成熟期的行業(yè)，如果企業(yè)具備一定特色、規(guī)模較大的企業(yè)，我們也會選擇投資。”丁寶玉表示，對于投資商來說，LED行業(yè)不是完全不投，而是具有投資價值的案例比以往更少了。

事實上，在投資商眼里，能否通過IPO上市退出獲取回報無疑是項目投資成功與否的重要衡量標準之一。

“投資商更青睞于選擇盈利能力強，銷售規(guī)模大的企業(yè)。對于每筆投資，投資商肯定會要求盡可能獲得最大的回報倍數(shù)。”徐政軍表示，投資標的企業(yè)是否擁有足夠的可持續(xù)競爭優(yōu)勢，而這些優(yōu)勢是否能保證企業(yè)長時間領(lǐng)先競爭對手都是投資商最為關(guān)注的，也是降低投資風(fēng)險的關(guān)鍵要素。

此外，為了降低投資風(fēng)險，投資商往往會對投資標的企業(yè)在經(jīng)營管理上進行監(jiān)督，并要求參與企業(yè)重大經(jīng)營決策的權(quán)利，比如董事會席位、優(yōu)先清算權(quán)、防稀釋條款等等。因此，標的企業(yè)除了具備一定規(guī)模和特色之外，要想獲得投資商的青睞，創(chuàng)始人也需要具有長遠的發(fā)展眼光。

而對于目前規(guī)模較小，沒有核心競爭力的企業(yè)，梅健表示，市場本身就具備優(yōu)勝劣汰的機制，如果要在市場上生存下去，可以選擇被大企業(yè)并購，或者走細分化路線。