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中關(guān)村投融資網(wǎng)訊：近日，在中關(guān)村私募股權(quán)投資企業(yè)協(xié)會(huì)主辦的“2013年國(guó)際視野下的創(chuàng)新與資本論壇”上，北京金融資產(chǎn)交易所副總裁于波主題演講“創(chuàng)新的募資與退出方式”中，演講了中國(guó)PE二級(jí)市場(chǎng)及聯(lián)盟的發(fā)源、現(xiàn)狀、與發(fā)展。（全文如下）

    我來(lái)自于北京金融資產(chǎn)交易所，并且為了二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)，我們今年6月份，在全國(guó)創(chuàng)立了中國(guó)PE二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)盟，聯(lián)盟發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)有近100家的聯(lián)盟成員，來(lái)自于國(guó)內(nèi)的一些頂級(jí)的PE公司，在座的有很多都是我們聯(lián)盟成員，還有來(lái)自于國(guó)際上的著名的PE二級(jí)市場(chǎng)專門的管理機(jī)構(gòu)，都是我們的聯(lián)盟成員，我們的聯(lián)盟開始就是一個(gè)國(guó)際化的組織。

    好，接下來(lái)就開始我的介紹。大家剛才看到了很多人在談的PE募資，這是募集資金是非常困難的階段，在整個(gè)行業(yè)里面，產(chǎn)業(yè)里面，中國(guó)現(xiàn)在還沒有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，特別是在退出的環(huán)節(jié)。如果大家看，我們細(xì)分起來(lái)，現(xiàn)在為什么募資難，就是因?yàn)橥顺龅膯?wèn)題，退出不暢，很多的LP說(shuō)，你說(shuō)3、4年退出，給我多少回報(bào)，現(xiàn)在看來(lái)，這么多年過(guò)去以后，有的還沒有回報(bào)，回報(bào)了以后，還同樣有一個(gè)等待的問(wèn)題，一切的問(wèn)題在于產(chǎn)業(yè)鏈沒有建立完整，退出機(jī)制沒有形成，只是靠深圳一個(gè)中小板、創(chuàng)業(yè)板，一年消化兩三百家，甚至到了今年都有一個(gè)很長(zhǎng)時(shí)間的IPO的停止階段，所以說(shuō)我剛才算了一下，通過(guò)IPO退出的比例在1%左右，所以說(shuō)這個(gè)比例是非常之小的，即使在美國(guó)，像它的IPO是備案制的情況下，通過(guò)IPO的比例還是在20%左右。

    今天我要講的，首先先把二級(jí)市場(chǎng)的概念給大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)是對(duì)應(yīng)于公募股權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)，私募是指資金募集完成以后，接下來(lái)就是資金流動(dòng)性的安排問(wèn)題，以及交易的問(wèn)題，這個(gè)指的就是二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)際上二級(jí)市場(chǎng)是在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展到一定階段進(jìn)入到一個(gè)周期性的調(diào)整階段以后，產(chǎn)生的這么一個(gè)市場(chǎng)的需求，其實(shí)實(shí)際上二級(jí)市場(chǎng)大家都知道，所有人都跟我說(shuō)，任何有一級(jí)市場(chǎng)的行業(yè)都會(huì)有二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生，PE行業(yè)依然如此，只是因?yàn)楝F(xiàn)在，現(xiàn)在提出這個(gè)問(wèn)題，實(shí)際上它的需求早已經(jīng)產(chǎn)生了，首先我們率先在國(guó)內(nèi)提出了二級(jí)市場(chǎng)的概念，二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家準(zhǔn)確地說(shuō)，就是出現(xiàn)了資金的時(shí)間錯(cuò)配，才形成二級(jí)市場(chǎng)。私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)，這個(gè)主要介紹一下國(guó)外的情況，賣方機(jī)構(gòu)的類別主要是FOF，金融機(jī)構(gòu)，還有養(yǎng)老基金，還有一些是募捐的基金，還有一些是婦女家庭這么幾部分構(gòu)成，在國(guó)外的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的交易份額占的比重，金融機(jī)構(gòu)占比是最大的，大家可以看到藍(lán)色的占到46%，其他的公共養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司和家庭分別占到了39%、7%和7%，還有FOF，占到了2%的比例。我們分析一下私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)賣方的動(dòng)因，主要是公募養(yǎng)老基金這一塊是為了平衡自己的管理資產(chǎn)，另外一方面，減少非核心的資產(chǎn)配置，另外就屬于積極的資產(chǎn)配置管理要求，另外就是金融機(jī)構(gòu)也是存在著調(diào)整它的核心資產(chǎn)，戰(zhàn)略配置的需求。這方面目前在國(guó)內(nèi)，咱們可能認(rèn)為不太理解，但是國(guó)外這一塊，比如它在配置資產(chǎn)總和方面的考慮，目前我們的市場(chǎng)發(fā)展還沒有到這個(gè)程度，所以說(shuō)現(xiàn)在有些東西是可以提前來(lái)借鑒的，比如說(shuō)在我們的組合設(shè)計(jì)的時(shí)候，提前來(lái)考慮。

    這個(gè)是國(guó)外的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)買方的動(dòng)因，美國(guó)和歐洲其他國(guó)家專門做PE二級(jí)市場(chǎng)的購(gòu)買方，一方面是自有資金的配置，還有一個(gè)就是，有些專門做二級(jí)市場(chǎng)的基金在這里發(fā)揮它的作用。

    這個(gè)主要講的是買方的動(dòng)因，作為FOF來(lái)說(shuō)，他們?cè)谶M(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)的交易過(guò)程中，也出于積極的資產(chǎn)配置的需求，另一方面就是積極地參與二級(jí)市場(chǎng)的交易，可能對(duì)他們來(lái)說(shuō)是一種有效的縮短前期投資的一些，比如說(shuō)從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)購(gòu)買基金，作為L(zhǎng)P的話，它有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的暴露時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)，所以規(guī)避這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，有利于他進(jìn)一步縮短他的回報(bào)周期，減少風(fēng)險(xiǎn)。

    國(guó)外的PE二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展路徑是經(jīng)歷過(guò)三次浪潮，第一次是1982年到2003年，這是初創(chuàng)期，在這個(gè)階段里面，有一個(gè)標(biāo)志性的事件，就是2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，使得PE這個(gè)行業(yè)凸顯了二級(jí)市場(chǎng)的需求，當(dāng)年1982年美國(guó)的卡本的一個(gè)人，創(chuàng)造了一只基金專門做二級(jí)市場(chǎng)，后來(lái)隨著2000年泡沫的出現(xiàn)，很多的資產(chǎn)組合出售他的資產(chǎn)，形成了交易需求，同時(shí)買方也產(chǎn)生了，第二次的浪潮是在2004年至2007年的周期，到了第三次浪潮，是08年至今，這個(gè)階段的核心歷史事件就是08年的金融危機(jī)，金融危機(jī)就是使得經(jīng)濟(jì)處于下行的通道過(guò)程當(dāng)中，再一次爆發(fā)出了PE二級(jí)市場(chǎng)銷售和購(gòu)買的需求。從這三個(gè)階段來(lái)看，國(guó)際上私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的周期是這樣的發(fā)展過(guò)程。實(shí)際上對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，中國(guó)現(xiàn)在的市場(chǎng)也在經(jīng)歷這么一個(gè)PE行業(yè)的發(fā)展周期，如果04年起步，到08年的經(jīng)濟(jì)高潮，到現(xiàn)在進(jìn)行一個(gè)調(diào)整，真正經(jīng)歷過(guò)一個(gè)PE行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期，在這個(gè)周期過(guò)程當(dāng)中，正是PE市場(chǎng)涌現(xiàn)交易需求的時(shí)段，在這個(gè)時(shí)段，我們現(xiàn)在作為北京金融資產(chǎn)交易所，獨(dú)立的第三方的國(guó)有的交易平臺(tái)，首先來(lái)提出這個(gè)市場(chǎng)，為市場(chǎng)的買方和賣方提供一個(gè)非常好的交易環(huán)境，創(chuàng)立一種非常標(biāo)準(zhǔn)化的交易體制和交易規(guī)則，使得買賣雙方在這個(gè)平臺(tái)上，有一個(gè)非常好的，可以流動(dòng)的需求的滿足。今年我們還要設(shè)立專門的二級(jí)市場(chǎng)基金，起到為推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性推手的作用，使得有流動(dòng)性需求的這些PE，LPE的份額和PE投資的股權(quán)得到一個(gè)很好的流動(dòng)，這是我們今年要做的一個(gè)主要工作。另外在座的很多單位都是我們一起來(lái)合作，來(lái)共同發(fā)展PE二級(jí)市場(chǎng)。所以包括中關(guān)村股權(quán)投資協(xié)會(huì)，也與我們共同在策劃，創(chuàng)立一只專注于中國(guó)PE二級(jí)市場(chǎng)的一只基金，也希望在座各位朋友，同仁關(guān)注我們的PE二級(jí)市場(chǎng)，能夠共同來(lái)培育中國(guó)的PE二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，為整個(gè)行業(yè)提供一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)。謝謝大家！

中關(guān)村投融資網(wǎng)專稿