京東試水股權眾籌：“人人做天使”靠譜嗎
在這個全民創業的時代，投資顯然也將隨勢成為全民性的。P2P之后，有人將2015年命名為股權眾籌行業主流化“元年”。
在“人人做天使”的想象下，做個投資人看起來光鮮無比，可細究盈利性和風險，仍待定論。而作為一個“籌客”，如果你只是為了好玩，大可一試。
4月份，股權眾籌行業最惹眼的莫過于京東金融的入局，巨頭們入局后的股權眾籌行業會怎么變化呢？一位股權眾籌業內人士告訴《第一財經日報》記者：“除了主流化，呈地域性集中將是股權眾籌行業發展的趨勢。”
2011年股權眾籌進入中國，數據統計顯示，到2014年9月國內共有21家股權眾籌平臺。另據零壹數據，截至2014年底，國內已有128家眾籌平臺，覆蓋17個省份。其中，股權眾籌平臺32家。
“人人做天使”怎么玩？
用最通俗易懂的話來說，股權眾籌就是志同道合的幾個人一起來做早期天使。目前可參照的管理規定只有去年年底中國證券業協會發布的《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》（下稱《意見稿》）。
既然是《意見稿》，顯然還未落地執行，不過里面的投資人門檻是最讓大家關注的。為什么？因為這關系到誰能玩。
《意見稿》規定，投資者為凈資產不低于1000萬元人民幣的單位，或金融資產不低于300萬元人民幣或最近三年年均收入不低于50萬元人民幣的個人，以及投資單個融資項目的最低金額不低于100萬元人民幣的單位或個人。
從模式上來看，股權眾籌的方式包括私募與公募，而京東目前做的是私募。京東股權眾籌采用的是“領投+跟投”模式，即在眾籌過程中由一位經驗豐富的專業投資人作為“領投人”，眾多跟投人選擇跟投。領投人用他們的資金進一步撬動跟投人的資金，同時獲取跟投人利潤的分成。
在領投人的門檻設定上，京東股權眾籌的要求為：收入不低于30萬；金融機構專業人士；金融資產100萬以上；專業VC（滿足其一即可）。對比《征求意見稿》的相關規定，門檻相對更低，幾乎是卡著甚至低于下線來設定的。
不過，對此金鱗也表示：“京東股權眾籌的上述門檻只是初步擬定的，是根據立法精神和相關的一些對于法規背后的理解而設定，具體評估是符合監管層對于投資人保護的精神的。但下一步如果立法的版本有嚴格和明確的要求，我們也會根據最新的來進行修訂?！?/span>
那怎么玩呢？從目前幾家比較知名的平臺來看，大多數都選擇了“領投+合投”的模式，無論是天使匯的“快速合投”，還是大家投的“千元起投”，包括剛剛入局的巨頭京東金融，在本質上都是這一模式，而京東金融更強調領投人的功能。
模式上，一般的股權眾籌流程為：項目篩選、創業者約談、確定領投人、引進跟投人、簽訂投資框架協議、設立有限合伙企業、注冊公司、工商變更/增資、簽訂正式投資協議及投后管理和退出。對照來看，京東金融從整體投資的前、中、后過程而言，目前的操作流程為項目審核、項目上線和股東確認投后管理。
在項目審核階段，包括創業者通過線上平臺發起項目、京東眾籌平臺內部審核、項目方溝通、項目上線準備四個環節；項目上線階段，有預熱路演、約談確定領投人、上線、引入跟投人；后期則包括股東確認、注冊有限合伙企業、投后管理和股東退出幾個階段。
以京東股權眾籌平臺上線的某項目為例，領投人為洪泰基金，目標人數為11人，剩余時間為44天，融資目標為200萬元，目前已籌集140萬元，如果想投資這個項目，最低投資額為5萬元。投資5萬元，所獲得的份額計算為，投資金額/（投前估值+本輪實際融資金額+京東以平臺服務費形式入股的金額），當滿足100%之后，可以參與小股東參投計劃，最低投資額為5000元。
簡單打個比方，假設上述項目估值2000萬元，天使輪融資200萬元出讓10%股份，你參與了京東小股東參投計劃投資1萬元。那么，你能占據的這個公司的股份為0.02%，如果是投資5萬元的跟投人，估算占公司的股份比例為小于0.22%。
那么，你能賺多少錢呢？在股權不被稀釋的情況下（幾乎不大可能），如果上述項目達到A輪融資時估值增長到2億元，并且投資人成功退出，參投小股東能拿到4萬元的回報，跟投人拿到約44萬元。分別是4倍和大概8倍的回報，不過這還需關注變現時間。
有人說，股權眾籌最吸引人的是刺激，既有百倍的高收益也有賠得血本無歸，比如今日資本投資京東獲得100倍以上的回報，又比如億唐公司融資5000萬美元后以3.5萬美元被拍賣。
不過，任何投資都有風險，風險越高收益就越高。但不可忽視的是，天使投資的風險極高，因為創業初期容易死的項目很多，而投資人之所以能夠堅持是因為通過投資很多項目來下注，只要中了一個，成本足以覆蓋其他虧損。
玩夠了怎么辦？
其實不論多少倍的收益，一個必須看的因素就是投資時間。對比P2P，股權眾籌的一大特點是低流動性，即要做好3至5年以上的準備，大部分風險投資的退出期都不會少于5年。
玩夠了想退出怎么辦？如果所投資企業失敗，傳統風險投資有幾種退出方式：公開發行上市、兼并收購。若企業發展順利，其股票可能在交易所上市，屆時可以出售變現。
京東股權眾籌的說明頁面里這樣說道，現在“上市”的門檻越來越低，例如新三板就提供了一個更為靈活的流通和退出機制。兼并收購是另一種退出方式。有些創業企業的獨特優勢會吸引大企業試圖收購它們，這時候您持有的股份可以一并出售給這些大企業。
也就是說，在忍受了長時間的低流動性之后，還得找到“下家”才能實現套現。根據分析，退出是天使投資資金流通的關鍵所在，只有完成了有效的退出才能將初創企業成長所帶來的賬面增值轉換為天使投資人的實際收益。
天使投資主要的退出方式包括：VC接盤、并購退出、管理層回購、IPO、破產清算等。股權眾籌在B輪融資之前很少退出，在B輪之后有合適的機會可以考慮退出，但好的項目一般會跟到最后。按照慣例，天使投資在退出時通常會有一定的折扣，折扣部分以現金或等值股份給予創始團隊或以老股形式賣給下輪投資人。因此，天使投資在A、B輪退出收益并不高。
平臺的發展路
跳出小投資人的角度，股權眾籌平臺想走的是一條什么路？股權眾籌的意義，對于項目方來講可以在更短的時間內吸籌資金，提高融資效率。對于專業投資人來講，靠譜的平臺可以更好地篩選項目。
先看看最近最熱的京東股權眾籌，在平臺服務中，收取的是3%或者5%的平臺服務費，當然巨頭京東是不缺錢的，它是將現金平價折算成股份。
一位創業者告訴《第一財經日報》記者：“京東的平臺費并不低，不過有吸引力的是一些隱性的服務。”京東股權眾籌負責人金麟告訴《第一財經日報》記者：“京東建立了投后管理團隊，一方面協助領投人協調資源、扶持創業企業做大，另一方面定期、不定期監督企業對募集資金的使用，監督領投人勤勉盡責地履行領投人職責?！?/span>
金麟透露：“京東還會成立一家創業投資基金，第一期投資的規模是1個億，下一步計劃3年內投入5到10個億支持創業企業的成長。”
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