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    6月27日，一篇注明作者為李揚(yáng)、尹中立、李拉亞、殷劍峰的文章《警惕出現(xiàn)金融恐慌》在網(wǎng)上廣為流傳，其中提出的防范金融恐慌硬措施之一就是要“盡快隔絕我國(guó)貨幣供給機(jī)制與美元、匯率和外匯儲(chǔ)備的關(guān)系，為防范不可避免的外部沖擊做好準(zhǔn)備”。文中指出：

    我國(guó)外匯儲(chǔ)備由貨幣當(dāng)局（中央銀行）管理，這種制度安排使得我國(guó)的貨幣政策在事實(shí)上被外匯儲(chǔ)備綁架。在2014年前的20余年中，這種制度形成了“儲(chǔ)備增長(zhǎng)→貨幣供給擴(kuò)張→央行對(duì)沖→法定準(zhǔn)備金率提高→可貸資金短缺→利率水平攀升”的連鎖反應(yīng)。

    2014年以來(lái)，當(dāng)儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度下降，一個(gè)相反的困局又?jǐn)[在我們面前。作為一個(gè)大國(guó)，作為一個(gè)正在全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮日益重要作用的大國(guó)，我們必須從根本上擺脫貨幣政策被外匯儲(chǔ)備動(dòng)態(tài)綁架的困局。考慮到中美貿(mào)易沖突勢(shì)將向金融領(lǐng)域蔓延的前景，我們更需立即采取措施，大規(guī)模隔絕美元、匯率、美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)政策的影響。

    應(yīng)對(duì)之策就是大規(guī)模改造央行的資產(chǎn)負(fù)債表。基本方向是將外匯儲(chǔ)備（資產(chǎn)）和對(duì)應(yīng)的法定準(zhǔn)備金從央行資產(chǎn)負(fù)債表中移出，或單設(shè)“外匯平準(zhǔn)基金”（如美國(guó)）、或單設(shè)“外匯基金”（如香港）、或單設(shè)“外匯特別賬戶”（如日本）、或單設(shè)“主權(quán)財(cái)富基金”（如新加坡、我國(guó)的CIC等）。在外匯儲(chǔ)備管理的部門(mén)分工上，在將外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和對(duì)應(yīng)的法定準(zhǔn)備金剝離的前提下，可以有央行獨(dú)管（分賬）、財(cái)政部/央行共管、財(cái)政部獨(dú)管等多種模式可供選擇。就當(dāng)前形勢(shì)的緊迫性以及外匯管理水平和管理經(jīng)驗(yàn)而論，我們偏向第一種方式，既由人民銀行在分賬的前提下統(tǒng)一處理這些問(wèn)題。

    外匯儲(chǔ)備和相應(yīng)的負(fù)債從央行資產(chǎn)負(fù)債表中獨(dú)立，并相應(yīng)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行改造之后，經(jīng)過(guò)一系列的金融替代性操作，至少可以產(chǎn)生五個(gè)我們期待很久的成果：

    其一，央行將對(duì)其調(diào)控對(duì)象——存款貨幣金融機(jī)構(gòu)、政府等——保持凈債權(quán)人地位，由此重新確立央行貨幣政策調(diào)控的權(quán)威；

    其二，金融機(jī)構(gòu)將“解放”出數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的可貸資金，資金市場(chǎng)的供求格局將大大逆轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金可得性將大大改善；

    其三，基于此，市場(chǎng)利率將回歸由高儲(chǔ)蓄率決定的較低水平，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本也將大大降低；

    其四，通過(guò)這一調(diào)整，我國(guó)的債券市場(chǎng)也將獲得數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的固定收益?zhèn)┙o，實(shí)現(xiàn)直接融資在債券市場(chǎng)上長(zhǎng)足發(fā)展，進(jìn)一步改善我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)；

    其五，改革外匯儲(chǔ)備管理體制，也將使外匯儲(chǔ)備恢復(fù)其“國(guó)家外匯儲(chǔ)備”本來(lái)面目，從而可以更有力地為國(guó)家的對(duì)外戰(zhàn)略發(fā)揮作用。

    7月3日，網(wǎng)上一篇注明作者為鈕文新的《誘發(fā)股市再度下跌的原因是什么》一文對(duì)前文表示鼎力支持，并表示：為什么我們不斷強(qiáng)調(diào)“立即改造央行資產(chǎn)負(fù)債表”？因?yàn)椋鈬?guó)資產(chǎn)（外匯儲(chǔ)備）對(duì)中國(guó)貨幣政策的干擾還在繼續(xù)，而且嚴(yán)重威脅金融市場(chǎng)穩(wěn)定。6月29日（上周五）晚，央行發(fā)布緊急通知：宣布將支付機(jī)構(gòu)客戶備付金交存（央行賬戶）比例逐月提高到100%，并提出2019年1月14日達(dá)成。這條消息，導(dǎo)致股市7月2日（本周一）開(kāi)盤(pán)下跌，讓投資者剛剛開(kāi)始好轉(zhuǎn)的市場(chǎng)預(yù)期受到破壞。

    為什么這則信息會(huì)導(dǎo)致股市下跌？因?yàn)椋胄猩鲜罩Ц稒C(jī)構(gòu)客戶備付金，實(shí)際是貨幣回籠動(dòng)作，這個(gè)動(dòng)作至少部分地“對(duì)沖降準(zhǔn)”。當(dāng)然，“降準(zhǔn)”可以向商業(yè)銀行提供廉價(jià)的流動(dòng)性，降低商業(yè)銀行資金成本，但從數(shù)量和期限結(jié)構(gòu)上看，上收支付系統(tǒng)客戶備付金與降準(zhǔn)大體相當(dāng)，所以會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)很大麻煩。

    央行為什么要這樣做？其實(shí)這正是外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策干擾的典型案例。從央行資產(chǎn)負(fù)債表看，正因?yàn)槠洹百Y產(chǎn)端”存續(xù)22萬(wàn)億元的外國(guó)資產(chǎn)，而且這筆資產(chǎn)是長(zhǎng)期資產(chǎn)，所以必然導(dǎo)致“負(fù)債端”三大問(wèn)題：第一，必然有長(zhǎng)期負(fù)債與外國(guó)資產(chǎn)（外匯儲(chǔ)備）——長(zhǎng)期資產(chǎn)匹配，而這個(gè)長(zhǎng)期負(fù)債則是法定存款準(zhǔn)備金；第二，如果外國(guó)資產(chǎn)（外匯儲(chǔ)備）沒(méi)有出現(xiàn)大幅降低，那長(zhǎng)期負(fù)債——法定存款準(zhǔn)備金也無(wú)法相應(yīng)降低——即無(wú)法“降準(zhǔn)”；第三，非要“降準(zhǔn)”，必須要有對(duì)沖手段，補(bǔ)足因“降準(zhǔn)”減少的央行長(zhǎng)期負(fù)債。實(shí)際上，不管央行有多少理由，這次上收第三方支付系統(tǒng)當(dāng)中的客戶備付金，從實(shí)際結(jié)果上看，就是在對(duì)沖“降準(zhǔn)”導(dǎo)致的央行長(zhǎng)期負(fù)債減低。

    所以我們說(shuō)，必須將外匯儲(chǔ)備和對(duì)應(yīng)的法定存款準(zhǔn)備金從央行資產(chǎn)負(fù)債表中“移出”，讓央行資產(chǎn)負(fù)債表回歸“真實(shí)狀態(tài)”，讓世人看清中國(guó)“真實(shí)基礎(chǔ)貨幣”數(shù)量。真實(shí)基礎(chǔ)貨幣是多少？按照2018年5月的數(shù)據(jù)，如果將220168.94元人民幣的外國(guó)資產(chǎn)及其對(duì)應(yīng)的等額負(fù)債“移出央行資產(chǎn)負(fù)債表”，那我們可以清楚地看到，中國(guó)“真實(shí)基礎(chǔ)貨幣”數(shù)量?jī)H為（304487.07減去220168.94）84318.13萬(wàn)億元。

    嚴(yán)重后果：第一，相對(duì)于82萬(wàn)億元的中國(guó)GDP，8.43萬(wàn)億元的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量只相對(duì)于GDP的1/10，遠(yuǎn)低于美國(guó)1/4的比例，也就是說(shuō)，中國(guó)“真實(shí)基礎(chǔ)貨幣”數(shù)量過(guò)少。第二，“真實(shí)基礎(chǔ)貨幣”過(guò)少，實(shí)際等于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須依靠商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣支撐，這必然導(dǎo)致中國(guó)金融杠桿率過(guò)高，按照貨幣學(xué)理論：金融杠桿率=貨幣乘數(shù)=M2÷基礎(chǔ)貨幣，2018年5月末，中國(guó)M2余額為174.31萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)真實(shí)基礎(chǔ)貨幣8.43萬(wàn)億元，這說(shuō)明中國(guó)貨幣乘數(shù)（金融杠桿率）高達(dá)20.68倍，這怎么得了？美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生之前的貨幣乘數(shù)（金融杠桿率）不過(guò)8.93倍而已。

    如果中央銀行不能立即通過(guò)大力度的改革，扭轉(zhuǎn)中國(guó)真實(shí)貨幣乘數(shù)（金融杠桿率）過(guò)高的問(wèn)題，中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)就根本無(wú)從釋放。還是那句話：央行必須首先自我改革，停止一切“不恰當(dāng)?shù)募夹g(shù)處理”，回歸本源，回歸常識(shí)。認(rèn)認(rèn)真真地釋放更多的“真實(shí)基礎(chǔ)貨幣”，降低金融杠桿；認(rèn)認(rèn)真真地通過(guò)“收短放長(zhǎng)”向金融系統(tǒng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，強(qiáng)力扭轉(zhuǎn)中國(guó)金融短期化、杠桿化趨勢(shì)；認(rèn)認(rèn)真真地推動(dòng)利率“雙軌合一”。

    通過(guò)上述計(jì)算，我們應(yīng)當(dāng)確認(rèn)：第一，中國(guó)貨幣沒(méi)有超發(fā)，而是欠發(fā)。所謂中國(guó)貨幣超發(fā)只是“依據(jù)M2過(guò)高的說(shuō)法”，但我們必須知道，中央銀行發(fā)行的貨幣叫基礎(chǔ)貨幣，而M2是派生貨幣，中央銀行從來(lái)都不發(fā)行M2。第二，中國(guó)M2過(guò)高恰恰是因?yàn)榛A(chǔ)貨幣投放過(guò)少所致。因?yàn)榛A(chǔ)貨幣投放過(guò)少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就必須依托商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣去支撐，商業(yè)銀行過(guò)度創(chuàng)造貨幣必然導(dǎo)致金融短期化，必然導(dǎo)致貨幣乘數(shù)（金融杠桿率）不斷提高。

    上述觀念廣為流傳，引發(fā)很大震動(dòng)，但如果說(shuō)前一篇文章還存在爭(zhēng)議之處的話，那么后一篇文章就存在很大的誤導(dǎo)了。事關(guān)重大，不得不花費(fèi)篇幅加以理清：

    第一，央行大量購(gòu)買(mǎi)外匯，形成外匯儲(chǔ)備，相應(yīng)投放基礎(chǔ)貨幣是否合理，是否存在“貨幣政策在事實(shí)上被外匯儲(chǔ)備綁架”，因而必須“立即采取措施，大規(guī)模隔絕美元、匯率、美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)政策的影響”？

    首先需要清楚的是，當(dāng)今信用貨幣體系下貨幣投放的主要方式和渠道：

    一是貨幣發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)貨幣儲(chǔ)備物相應(yīng)投放貨幣。貨幣儲(chǔ)備物是具有較高價(jià)值、流動(dòng)性強(qiáng)、容易變現(xiàn)的物品，現(xiàn)在主要集中到貴金屬（特別是黃金）和國(guó)際硬通貨（外匯）上。購(gòu)買(mǎi)貨幣儲(chǔ)備物，既能確定貨幣（紙幣）所代表的價(jià)值，又使貨幣具備儲(chǔ)備物的價(jià)值支持。這在很大程度上傳承了貨幣的傳統(tǒng)，也成為貨幣的信用基礎(chǔ)，由此投放的貨幣，成為信用貨幣體系至關(guān)重要的“基礎(chǔ)貨幣”。

    二是在基礎(chǔ)貨幣的基礎(chǔ)上，在沒(méi)有貨幣儲(chǔ)備物的情況下，將閑置不用的貨幣集中起來(lái)，通過(guò)中介人（而非貨幣所有者）以貨幣接受人的信用為支持，以間接融資方式投放的貨幣，具體可以包括由中介人提供貸款、透支、購(gòu)買(mǎi)債券等。信用中介在對(duì)外提供間接融資時(shí)，其對(duì)原有存款人的存款并沒(méi)有減少，即存款人的貨幣并沒(méi)有減少，但借款人卻因此獲得了貨幣，并增加了對(duì)信用中介（貸款人）的債務(wù)，由此派生出新的貨幣。這種方式投放的貨幣，屬于貨幣的信用投放，是在基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)上派生出來(lái)的，可以叫做“派生貨幣”。

    有價(jià)值儲(chǔ)備物支持的基礎(chǔ)貨幣，與沒(méi)有價(jià)值儲(chǔ)備物支持的派生貨幣一起，構(gòu)成了一國(guó)的貨幣總量。貨幣總量與基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)，就叫做“貨幣乘數(shù)”，反映出貨幣派生的能力或程度。隨著派生貨幣在貨幣總量中比重的不斷提高，甚至貨幣越來(lái)越多地屬于派生貨幣，貨幣也就越來(lái)越依靠國(guó)家主權(quán)和法律保護(hù)，越來(lái)越體現(xiàn)為需要大家信任的“信用貨幣”。

    貨幣投放從單一的金屬貨幣投放，發(fā)展成為既有基礎(chǔ)貨幣投放，又有派生貨幣投放，貨幣總量受到基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)兩方面因素的影響，貨幣當(dāng)局具有更多方法和空間調(diào)控貨幣總量：在基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大時(shí)，可以壓縮貨幣乘數(shù)；在基礎(chǔ)貨幣收縮時(shí)，可以適度提高貨幣乘數(shù)；也可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的實(shí)際情況或調(diào)控需要，同時(shí)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣乘數(shù)，或者同時(shí)收縮基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣乘數(shù)，從而更好地保持貨幣總量與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的實(shí)際水平相對(duì)應(yīng)，保持貨幣幣值的基本穩(wěn)定，并有利于將社會(huì)上閑置的貨幣再投放到需要的地方，創(chuàng)造出更大的價(jià)值，推動(dòng)貨幣金融的發(fā)展和更好地發(fā)揮作用，這是貨幣發(fā)展史上的重大進(jìn)步。

    在這種情況下，一國(guó)貨幣總量實(shí)際上就成為這個(gè)國(guó)家主權(quán)范圍內(nèi)可以用法律保護(hù)的全社會(huì)貨幣化財(cái)富的價(jià)值表示，因此，要控制貨幣幣值的基本穩(wěn)定，主要就是保持社會(huì)物價(jià)總指數(shù)的相對(duì)穩(wěn)定，所以，世界各國(guó)都將貨幣政策的中介目標(biāo)集中到通貨膨脹率，即物價(jià)總指數(shù)CPI的波動(dòng)幅度上。

    只要能防止發(fā)生超出預(yù)期目標(biāo)和控制能力的重大通貨膨脹，防止發(fā)生重大社會(huì)問(wèn)題，適度擴(kuò)大貨幣投放，保持較為溫和的通貨膨脹水平，貨幣還能通過(guò)適度貶值發(fā)揮社會(huì)資源重新分配的功能，推動(dòng)社會(huì)減少儲(chǔ)蓄、擴(kuò)大投資和消費(fèi)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是比財(cái)政通過(guò)稅費(fèi)收支進(jìn)行社會(huì)財(cái)富的重新分配更廣泛、更深刻，但一般人都感覺(jué)不到，阻力很小的宏觀政策措施。這是貨幣政策不可忽視、而需要有效利用的重要功能。因此，世界各國(guó)的貨幣政策目標(biāo)，基本上都不是保持通貨膨脹率為零，而且定位于1%以上，一般在2-3%的水平，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財(cái)富增長(zhǎng)較快的情況下，甚至可能提高到3%以上。這樣，就使貨幣政策成為重要的宏觀調(diào)控政策之一，通過(guò)貨幣政策與財(cái)政政策相互配合，能夠更好地維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展。

    正因?yàn)樵谛庞秘泿朋w系下，一國(guó)貨幣總量實(shí)際上是該國(guó)全社會(huì)貨幣化財(cái)富的價(jià)值表示（表征物），貨幣與財(cái)富都必須有明確的國(guó)家邊界和法律屬性，接受一個(gè)國(guó)家的主權(quán)和法律保護(hù)，因此，此時(shí)的貨幣就轉(zhuǎn)變成為“主權(quán)貨幣”或“法定貨幣”。也正因如此，哈耶克倡導(dǎo)的“貨幣的非國(guó)家化”難以實(shí)現(xiàn)。

    這里需要指出的是：傳統(tǒng)上，也是經(jīng)典的定義，是將央行投放的貨幣統(tǒng)統(tǒng)叫做“基礎(chǔ)貨幣”，而沒(méi)有注意到，央行投放貨幣同樣包括兩種不同的渠道，即購(gòu)買(mǎi)價(jià)值儲(chǔ)備物投放貨幣和以貸款、透支、購(gòu)買(mǎi)債券等方式投放貨幣，而兩種渠道投放貨幣的性質(zhì)存在很大不同，不能混為一談。更準(zhǔn)確的做法應(yīng)該是加以區(qū)分，將央行購(gòu)買(mǎi)價(jià)值儲(chǔ)備物投放的貨幣確認(rèn)為“基礎(chǔ)貨幣”，而把央行以信用方式投放的貨幣同樣歸結(jié)到“派生貨幣”范疇。這樣劃分，更有利于準(zhǔn)確理解信用貨幣體系下貨幣的投放和貨幣的本質(zhì)，有利于準(zhǔn)確觀察不同國(guó)家貨幣實(shí)際的價(jià)值水平及其派生變化情況。

    這其中，隨著全球化的發(fā)展和國(guó)際收支的擴(kuò)大，世界各國(guó)對(duì)外匯需求增強(qiáng)，央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)際硬通貨（外匯）作為儲(chǔ)備物投放基礎(chǔ)貨幣的做法越來(lái)越普及。

但央行要購(gòu)買(mǎi)外匯形成外匯儲(chǔ)備，是非常不容易的，前提是該國(guó)能夠通過(guò)貿(mào)易或投資吸引外匯流入，否則，央行想買(mǎi)外匯都買(mǎi)不到。這在中國(guó)歷史上曾經(jīng)長(zhǎng)期存在。

改革開(kāi)放以來(lái)，特別是加入WTO之后，大量國(guó)際資本流入中國(guó)，推動(dòng)中國(guó)投資貿(mào)易雙順差不斷擴(kuò)大，在長(zhǎng)期堅(jiān)持外匯高度集中到央行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和管理的情況下，進(jìn)而推動(dòng)央行外匯儲(chǔ)備快速擴(kuò)張，央行因此投放的基礎(chǔ)貨幣隨之快速放大。這就對(duì)貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣總量的控制帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)，因此，也引起對(duì)央行外匯儲(chǔ)備是否過(guò)大、貨幣總量是否嚴(yán)重超發(fā)的激烈爭(zhēng)論。

    實(shí)際上，這種爭(zhēng)論在很大程度上是忽視了貨幣總量的變化受到基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩方面因素的影響，而不是單純受到基礎(chǔ)貨幣的影響：在基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大的情況下，為控制貨幣總量的適度增長(zhǎng)，完全可以壓低貨幣乘數(shù)、抑制派生貨幣增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。在這方面，應(yīng)該說(shuō)中國(guó)已經(jīng)積累了非常重要的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，包括大幅度提高法定存款準(zhǔn)備率等多種舉措。反之，當(dāng)基礎(chǔ)貨幣收縮時(shí)，央行可以通過(guò)降準(zhǔn)等適度釋放流動(dòng)性，提高貨幣乘數(shù)，保持貨幣總量的適度增長(zhǎng)。

    可見(jiàn)，央行外匯儲(chǔ)備的擴(kuò)張和收縮，并不代表貨幣總量就一定隨之同比例擴(kuò)張或收縮，并不代表就會(huì)失去貨幣政策獨(dú)立性。相反，一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的增加是非常不容易的，只要不是通過(guò)負(fù)債形成的，實(shí)際上國(guó)家外匯儲(chǔ)備越多越好、多多益善。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷擴(kuò)大，是改革開(kāi)放重要的成果體現(xiàn)，是綜合國(guó)力和國(guó)際影響力的重要影響因素。

    2014年6月央行外匯儲(chǔ)備在接近4萬(wàn)億美元高峰之后，下降到2016年底的3萬(wàn)億美元，兩年半時(shí)間內(nèi)減少近1萬(wàn)億美元，在中國(guó)似乎并沒(méi)引起高度警惕，期間很多人還在爭(zhēng)論是保匯率還是保外儲(chǔ)。實(shí)際上，兩年半時(shí)間內(nèi)減少1萬(wàn)億美元，這放在世界上任何其他國(guó)家都是難以想象的，不爆發(fā)嚴(yán)重的貨幣危機(jī)或金融危機(jī)是不可能的，即使是日本也同樣如此（其外匯儲(chǔ)備規(guī)模世界第二，也只有1.3萬(wàn)億美元左右）。

    2018年以來(lái)，隨著美元加息步伐加快，已經(jīng)使得越來(lái)越多的外匯儲(chǔ)備規(guī)模不足，特別是外債過(guò)多的國(guó)家面臨匯率大幅貶值、物價(jià)大幅上漲，經(jīng)濟(jì)金融和社會(huì)嚴(yán)重動(dòng)蕩的局面，而中國(guó)央行超過(guò)3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，依然成為抵御外部沖擊強(qiáng)大的武器。

    實(shí)際上，在中國(guó)已經(jīng)深深融入全球化大潮之后，在美元依然是國(guó)家中心貨幣的情況下，要想“隔絕美元、匯率、美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)政策的影響”是不可能的，需要的是積極應(yīng)對(duì)，而不是幻想能夠“隔絕”。

    中國(guó)央行外匯儲(chǔ)備在1994年超過(guò)500億美元之后，對(duì)其增長(zhǎng)就一直充滿爭(zhēng)議，但事實(shí)證明，“巨額外匯儲(chǔ)備，飽受爭(zhēng)議，卻受益匪淺”（本人從2011年就堅(jiān)持的觀念）。

    第二，“將外匯儲(chǔ)備（資產(chǎn)）和對(duì)應(yīng)的法定準(zhǔn)備金從央行資產(chǎn)負(fù)債表中移出”是否行得通？

    首先，“央行外匯儲(chǔ)備和對(duì)應(yīng)的法定準(zhǔn)備金”的說(shuō)法本身就不成立。

    央行外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的是央行外匯占款（當(dāng)然，央行現(xiàn)有的核算辦法下二者并非完全對(duì)應(yīng)，比如，央行外匯儲(chǔ)備余額除外匯買(mǎi)賣(mài)外，還受到外匯儲(chǔ)備收益或直接對(duì)外使用，如投資亞投行、絲路基金等方面的影響，但這種變化并不影響外匯占款），而不是法定準(zhǔn)備金。法定準(zhǔn)備金率可能隨著央行外匯占款（基礎(chǔ)貨幣）的變化而變化，主要用于調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)，維持貨幣總量的合理增長(zhǎng)，但它并不是與央行外匯儲(chǔ)備相對(duì)應(yīng)的（二者根本不存在對(duì)應(yīng)關(guān)系）。法定準(zhǔn)備金是央行對(duì)繳存機(jī)構(gòu)的負(fù)債，央行不能說(shuō)消除就消除，否則將嚴(yán)重?fù)p害繳存機(jī)構(gòu)的合法利益。

    其次，央行外匯儲(chǔ)備主要是央行買(mǎi)賣(mài)外匯投放基礎(chǔ)貨幣形成的貨幣儲(chǔ)備物，本質(zhì)上是用于平抑流通中貨幣幣值變化的，能不能叫做“國(guó)家外匯儲(chǔ)備”，政府能不能像財(cái)政結(jié)余一樣安排使用，是存在很大爭(zhēng)議的，當(dāng)然，要無(wú)償從央行資產(chǎn)負(fù)債表中“移出”，也是行不通的。

    要從央行全部或部分轉(zhuǎn)出外匯儲(chǔ)備，必須通過(guò)贖買(mǎi)的方式，相應(yīng)收回已投放的基礎(chǔ)貨幣。否則，無(wú)償轉(zhuǎn)出就會(huì)使央行投放出來(lái)的基礎(chǔ)貨幣失去儲(chǔ)備物的支持，形成巨大貶值壓力，甚至可能威脅到整個(gè)貨幣的信用。

    應(yīng)該承認(rèn)，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)外匯儲(chǔ)備高度集中到央行，而沒(méi)有與財(cái)政密切配合與協(xié)調(diào)，確實(shí)存在很大問(wèn)題，也確實(shí)存在調(diào)整優(yōu)化的必要。

    比如，在加入WTO之后，央行外匯儲(chǔ)備不斷擴(kuò)張，相應(yīng)造成基礎(chǔ)貨幣投放不斷擴(kuò)大，為防止貨幣總量過(guò)快增長(zhǎng)，央行不得不采取一系列措施進(jìn)行對(duì)沖，成本和壓力不大增強(qiáng)的情況下，各級(jí)政府還在采取極其優(yōu)惠的政策招商引資、鼓勵(lì)出口，進(jìn)一步加大外匯流入和央行壓力，就反映出宏觀政策層面的不協(xié)調(diào)。實(shí)際上，超出央行合理需要的外匯，理應(yīng)由財(cái)政出資購(gòu)買(mǎi)，并承擔(dān)由此形成的成本，感受市場(chǎng)變化，進(jìn)而推動(dòng)政府及時(shí)調(diào)整招商引資和鼓勵(lì)出口的政策，適當(dāng)提高門(mén)檻。

    再比如，2012年經(jīng)濟(jì)下行壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，央行相應(yīng)實(shí)施降準(zhǔn)，釋放更多流動(dòng)性，在央行外匯占款保持穩(wěn)中有升，甚至在2013年至2014年上半年央行外匯占款加快增長(zhǎng)的情況下，還在推動(dòng)降準(zhǔn)，結(jié)果造成流動(dòng)性過(guò)剩和脫實(shí)向虛日益嚴(yán)重，在2016年3月普遍降準(zhǔn)之后，降準(zhǔn)被認(rèn)為是“大水漫灌式”寬松貨幣政策，不符合政策取向要求，基本上成為貨幣政策“禁區(qū)”或只能實(shí)施“定向降準(zhǔn)”。但在央行外匯占款快速下降，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張情況下，央行又不得不擴(kuò)大資金拆出，在2015年末央行對(duì)存款性機(jī)構(gòu)資金拆出2.66萬(wàn)億元的基礎(chǔ)上，2016年末急速擴(kuò)張到8.47萬(wàn)億元，2017年末進(jìn)一步擴(kuò)大到10.22萬(wàn)億元。

    這就出現(xiàn)一個(gè)非常奇特的結(jié)果：央行一方面凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金近20萬(wàn)億元，另一方面又向金融機(jī)構(gòu)拆出資金10萬(wàn)億元上下，使得大量資金資源控制在央行手中，擴(kuò)大了央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，使其成為全球最大的中央銀行，成為銀行間市場(chǎng)最大的做市商，大大增強(qiáng)了央行資金或流動(dòng)性的調(diào)控能力，但這卻產(chǎn)生了很多問(wèn)題：